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撕掉 “不烧钱” 标签，DeepSeek被传最快年底IPO，大模型效率神话终抵不过资本军备赛？_我的网站

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一 | DeepSeek正试图撕掉自己最鲜明的标签。过去一年，在全球AI产业陷入算力军备竞赛之际，OpenAI、谷歌、Anthropic等海外巨头持续投入数十亿美元建设基础设施，而DeepSeek却凭借算法优化、模型架构创新和训练效率提升，以相对有限的资源推出R1模型，在全球范围内引发关注。这也让DeepSeek成为AI行业中的特殊样本，它证明大模型竞争并非只能依靠巨额资本投入。随着近期MiniMax M3、Kimi K3相继发布，DeepSeek V4也即将到来，其发展逻辑却发生变化。 三代国门下的坚守 ■李国栋杨智博解放军报记者郑茂琦北部战区陆军某旅“国门卫士模范连”官兵，在绥芬河国门前执行巡逻任务。彭旭日摄从黑龙江省哈尔滨市乘坐高铁一路向东，列车驶过牡丹江站后，海拔陡升。记者望向窗外，一座依山而建的边城轮廓渐渐清晰。日前，据彭博社报道，DeepSeek已开始筹备首次公开募股（IPO），计划登陆中国内地资本市场，最快可能于2026年提交上市申请，并争取在2027年正式挂牌。

二 | 绥芬河，这座嵌在祖国东北边陲一角的小城，有着“百年口岸”的美誉。一条绵延的铁路线，串起这座“火车拉来的城市”的今昔岁月。《凤凰WEEKLY财经》就相关问题询问DeepSeek，截至发稿前暂未收到回复。 “做大模型不烧钱、不依赖资本是不可能的。”汇生国际资本总裁黄立冲认为，DeepSeek早期所谓“不烧钱”，更多是通过技术效率降低对外部资本的依赖，并不意味着大模型本身不需要资金。走进绥芬河市站前路38号，一栋外墙黄白相间的建筑在街巷间格外醒目。

三 | R1时代主要比算法效率，V4时代开始比整个资产负债表和产业链组织能力，模型越接近基础设施，企业对资本的需求就越难完全回避。靠“省钱”已无法运营现有生态 DeepSeek曾经的崛起，本质上是一场针对AI行业高投入模式的效率探索。

四 | 2025年1月，DeepSeek发布推理模型R1，在全球范围内引发关注。据DeepSeek公开技术报告披露，其V3模型训练阶段累计使用约278.8万H800 GPU小时，按照公开GPU租赁价格估算，训练成本约560万美元。随后，DeepSeek在V3基础上推出推理模型R1，通过强化学习等技术进一步提升模型推理能力，其后训练成本约29.4万美元。而此前，OpenAI、谷歌等公司训练前沿模型通常需要投入数千万美元甚至更大规模资金，资本投入长期被视为AI能力竞争的重要基础。图1：DeepSeek-R1-0528在各项评测集上评分。在技术能力接近头部模型、训练成本却大幅降低的情况下，DeepSeek也并没有第一时间选择通过融资快速扩张，这一点与同期大模型创业公司形成明显差异。在接受媒体采访时，DeepSeek创始人梁文锋曾表示，DeepSeek更看重长期技术探索，而不是短期商业回报。这里是原中东铁路最东端的绥芬河火车站旧址。当年的候车室已被改造为中东铁路记忆馆，馆内展陈的500余张历史照片，静静诉说着绥芬河与铁路相生相伴的深厚渊源。从中东铁路记忆馆向着国门方向前行，绥芬河口岸的铁轨传来微微震颤，隐约夹杂着列车隆隆的声响，那是中欧班列即将通关的信号。

五 | 如今的绥芬河口岸，铁路线纵横交织，货运场站内装卸作业昼夜不停。他曾提到，公司“不是为了赚钱”，而是希望探索通用人工智能的技术路径；对于融资，他也曾表示，DeepSeek没有融资需求，不希望受到投资人的约束。另外，相比大量依靠融资扩张的大模型企业，DeepSeek保持了相对精简的团队规模，也避免了资本对研发路线的影响。作为“一带一路”的重要陆路门户，这座边陲小城依托公路、铁路两个国家级一类口岸，已经成为名副其实的“国境商都”。这天，记者跟随北部战区陆军某旅“国门卫士模范连”官兵执行边境巡逻任务。这条巡逻路，指导员杨学文已经走了12年。巡逻车沿边境公路缓缓行驶，雨幕中，三代国门依次出现在眼前。

六 | 公开报道显示，截至2025年3月，DeepSeek团队仅约160人。同期，OpenAI约4500人，Anthropic约2500人。

七 | 但扩招、融资、上市……梁文锋和DeepSeek近期的一系列选择，却与此前强调的“小团队、高效率”路线形成明显反差。

八 | 首先看到的，是一道不足10米宽的铸铁手动挡杆，那是1987年设立的第一代国门。“当年，连队官兵就在这儿手动抬杆，冬季铁挡杆冰得刺骨，必须戴上棉手套。

九 | 在黄立冲看来，DeepSeek早期能够保持与资本距离，核心原因在于其并不需要通过外部融资解决生存问题。

十 | 一方面，梁文锋和幻方量化体系能够提供早期资金支持；另一方面，DeepSeek当时更偏研究导向，并不需要同步建设大规模销售、交付和商业体系。

十一 | 但从R1走向V4后，竞争环境已经发生变化。”杨学文指着窗外，对新兵朱述富讲起当年连队官兵的戍边往事。那时边境公路路面没有硬化，雨天全是泥坑，官兵们徒步巡逻深一脚浅一脚，裤腿上裹着厚厚一层黄泥，回到连队鞋子能倒出半鞋泥水。

十二 | “现在还要建设数据中心、保障高并发推理、采购和适配芯片、扩充研发团队、做企业服务、建立全球开发者生态，并承担安全、合规和持续运维成本。

十三 | 记者望着雨雾里静默的第一代国门，仿佛看见几十年前，年轻的士兵顶风冒雨动手抬杆的身影。向南不远处，第二代国门的灰砖墙渐渐清晰，它见证了绥芬河从边陲小镇到“国境商都”的跨越。杨学文还记得，自己刚入伍来到绥芬河时，一位老班长就在这座国门前给他讲述往事：碰到大雨天气，查验岗的雨棚挡不住狂风骤雨，外面下大雨，棚里下小雨，几分钟就会浑身湿透，靴子里灌满雨水。

十四 | “那时候条件差，但大家心里明白：雨下得再大，国门岗哨决不能松半分。”杨学文说。”黄立冲表示，DeepSeek此前解决的是技术从“0到1”的问题，而下一阶段面对的是从“1到100”的系统工程问题。行至第三代国门前，巡逻车稳稳停下。 520亿美元估值也有“水分”？从资本市场的角度来看，外界对DeepSeek都抱有较高的期待值。这座2014年启用的新国门高51.8米，双向八车道开阔通畅，“中华人民共和国”7个红色大字在雨幕里仍旧醒目。杨学文下达指令，官兵开始徒步巡逻。从简易挡杆到巍峨国门，三代国门的更迭是边境口岸发展的缩影，也是一代代“国门卫士”坚守的见证。汽笛长鸣，一趟货运列车缓缓停下。官兵们迅速就位，迎着风雨，仔细检查车体周边。班长刘述业大声叮嘱：“雨天视线差，边角缝隙都盯紧了，一处都不能漏！”检查完毕，列车启动。 2026年5月底，其完成首轮外部融资，募资规模约70亿美元，投后估值约520亿美元，投资方包括腾讯、京东、网易、宁德时代及多家投资机构，创始人梁文锋也参与投入约30亿美元。 7月15日，安徽开润发布公告称，其全资子公司宁波浦润收到砺思星灵普通合伙人天津砺思明棠企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的通知，砺思星灵已将全部29亿元实缴资金，间接投资于杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（即DeepSeek），砺思星灵间接占比0.8265%。按照29亿元出资额和0.8265%的持股占比倒推，DeepSeek的估值大致为3508.77亿元。雨水顺着脸颊往下流，官兵们却纹丝不动，目光如炬扫过每一节车厢。图2：7月15日，安徽开润发布公告截图。结束全线巡逻任务后，记者漫步在绥芬河街头，商家招牌错落有致，老式建筑的尖顶上挂着水珠，在渐亮的天光里显得格外鲜活。街面上，往来行人络绎不绝，既有操着各地口音的国内游客，也有不少外籍旅客，整座边城洋溢着安宁祥和的气氛。而近日，又有外媒报道，DeepSeek已与潜在投资者展开初步接触，新一轮融资可能按照约710亿美元投前估值推进，较上一轮估值上涨约37%。

十五 | 不过，对于这一估值，黄立冲认为，这并不是按照传统盈利能力进行定价，而是市场对于未来价值的提前下注。

十六 | 密雨渐歇，云层渐渐散开。阳光越过连绵群山，洒在国门的红色大字上。 “这个估值实际上支付了三部分溢价：第一，中国顶级独立基础模型平台的稀缺性；第二，DeepSeek在开源生态和全球开发者中的品牌影响力；第三，未来进入企业服务、Agent平台、算力基础设施和资本市场的期权价值。”黄立冲指出，如果未来模型能力逐渐趋同，单纯依靠排行榜领先并不能形成长期护城河。而想要建立属于自己的护城河，或许单单在大模型层面“卷”还不够。记者望着远处的第三代国门，想起边境线上那些年轻的面孔，也想起杨学文的话：“国门会变新、变高，但我们守国门的心，就像界碑一样，牢牢扎在这里。” 资料链接 作为“一带一路”中蒙俄经济走廊重要陆路门户，绥芬河市依托公路、铁路两个国家级一类口岸，聚力推进对俄互联互通体系提质升级，不断放大通道经济辐射带动作用，在跨境物流、经贸往来、产业落地等领域取得显著成效，生动书写了边疆口岸深度融入和服务国家对外开放大局的实践答卷。 2025年，绥芬河市进出口总值296.96亿元。此前DeepSeek通过算法优化降低模型训练成本，未来如果希望扩大模型规模、提升服务能力，算力成本将成为无法回避的问题。今年7月，路透社援引三位知情人士报道称，DeepSeek已经秘密启动自研AI芯片项目，相关工作已经推进近一年。 “DeepSeek自研芯片并不意味着进入芯片制造领域，更现实的路径是设计针对自身模型和推理负载优化的芯片，再与制造、封装、存储和服务器厂商合作。

十七 | 其中，出口端增长动能尤为强劲，2023年起连续三年出口保持两位数同比增长。2026年上半年进出口同比增长30.1%，出口同比增长52.5%。外贸发展韧性持续显现，2025年口岸过货量1043.6万吨，铁路口岸始终为运能主力，公路口岸货运潜力加速释放，过货量从2015年58.3万吨增长至2025年的157万吨，10年增长近1.7倍。返回，查看更多。”黄立冲认为，DeepSeek过去是用更好的算法节省芯片，下一阶段可能是用更适合自己的芯片放大算法优势。晶捷品牌咨询创始人陈晶晶也认为，DeepSeek布局AI芯片，折射出大模型企业对算力成本和计算效率的关注。

十八 | 随着AI应用规模化发展，算力成本将成为影响商业模式的重要因素，通过软硬件协同优化降低推理成本，将直接影响企业竞争力。

十九 | “自研芯片并非目的，提升算力利用效率才是核心。”陈晶晶说。

| 估值不再单看模型能力 DeepSeek加速资本化，并非孤立事件，今年以来，中国大模型企业正在集中进入资本市场。除了DeepSeek被曝推进IPO，智谱、MiniMax也都相继释放回归A股信号，前者科创板IPO辅导已进入验收阶段，后者完成辅导备案并公告筹划回A；另一边，月之暗面持续获得资本加码，同步启动VIE及红筹架构拆除工作，为赴港IPO扫清障碍。

| 大模型企业为何纷纷选择同一时间排队上市？陈晶晶道，大模型企业集中进入资本市场，反映出行业正在从技术验证阶段进入商业化和产业化阶段。企业需要持续投入算力基础设施、产品落地和生态建设，资本市场成为获取长期资金、支撑规模化发展的重要渠道。但与此同时，企业选择此时上市，也存在估值窗口因素。 “资金需求是底层原因，估值窗口是时间选择。”黄立冲表示，2025年前后，大模型公司获得高估值，很大程度上来自“模型能力稀缺性”。当时，拥有领先基础模型能力，本身就是一种稀缺资产，资本愿意给予大模型企业较高估值。

| 但随着越来越多模型出现，大模型能力差距逐渐缩小，投资逻辑正在从“谁拥有更强模型”，转向“谁掌握AI商业化链条中的关键环节”。在黄立冲看来，AI需求真正增长以后，产业瓶颈逐渐转向芯片、先进封装、高带宽存储、网络互联、电力、数据中心和推理效率。这些环节具有更强的资产稀缺性、更长的扩产周期和更明确的收入兑现路径，因此资本市场开始给予基础设施更高的确定性溢价。 “这并不意味着大模型公司的价值下降，而是市场对AI企业的估值逻辑正在发生变化。”黄立冲强调，未来市场关注的重点将不再只是“模型跑分有多高”，而是企业能否形成持续收入、降低单位推理成本、建立客户和开发者生态，以及掌握关键基础设施和供应链能力。